今年的致股東信要點如下：
1，沒談接班人；
2，稅改「送來」290 億美元；
3，保險業務受颶風打壓；
4，整個併購市場找不到價格合適的收購對象；
5，美國運通、蘋果、美國銀行是波克夏持股的頭三大倉位。
長期來看，1965-2017 年，波克夏的複合年增長率為 19.1%，
明顯超過標普 500 指數的 9.9%。
波克夏在 2017 年凈資產增值 653 億美元，A 類和 B 類股票的每股賬面價值均增長 23%。
但是，波克夏爾股票仍然經歷了 4 次重挫，以下就是慘案的細節：
現在是時候聽一下 Kipling 的 If 這首詩：
「如果所有人都失去理智，你仍能保持頭腦清醒；
如果你能等待，不要因此厭煩，
如果你是個愛思考的人—光想會達不到目標；
如果所有人都懷疑你，你仍能堅信自己，讓所有的懷疑動搖；
你就可以擁有一個世界，這個世界的一切都是你的。」
「打賭」已結束，並且給我們上了一堂很有價值的投資課程
這五隻基金中的基金開端良好，在 2008 年都跑贏了指數基金，然後房子就塌了。在隨後的九年裡，這五隻基金做為一個整體，每年都落後於指數基金。
我要強調的是，在這十年期間，市場行為並沒有任何異常之處。
如果在 2007 年底對投資「專家們」進行調查，問他們普通股的長期回報率是多少，他們的答案很可能接近 8.5%，即標準普爾 500 指數的實際表現。在當時的環境下，賺錢應該是很容易的。事實上，華爾街的專家賺取了巨大的利潤。雖然這個群體賺錢了，但投資他們的人經歷了一個「失落的十年」。
業績有好有壞，但手續費永遠不變。
這次打賭讓我們得到另一個重要的教訓。雖然市場通常是理性的，但偶爾也會變得瘋狂。抓住市場機會並不需要大智慧，不需要經濟學學位或熟悉華爾街的術語，比如 alpha 與 beta。投資者真正需要的是不要理睬大眾的恐懼與貪婪，而要把注意力集中在幾個簡單的基本面上。願意被其它人在很長時間裡認為沒有想像力，甚至愚蠢也是必要的。
最初，Protégé 和我均購買了面值 50 萬美元的零息公債，因為打了 6.4 拆，相當於我們每個人只花了 318250 美元，十年來這些公債便會按 50 萬美元兌現。
這些公債沒利息，但當時是打折賣的，如果持有到期，相當於年回報率為 4.56%。Protégé 和我當時沒有考慮太多，只是想在 2017 年底到期後，將這 100 萬美元交給獲勝的慈善機構。
然而，在我們購買之後，債券市場發生了一些非常奇怪的事情。 到 2012 年 11 月，我們的債券 - 現在仍需要大約五年時間才能到期 – 按照票面價值的 95.7% 銷售。以這個價格，他們的年度到期殖利率不到 1%。或者，確切地說，是 0.88%。
考慮到可憐的回報，尤其是與美國股票相比，我們的債券已變成了一種愚蠢 - 真正愚蠢的投資。隨著時間的推移，反映美國企業走向的標準普爾 500 指數，按照市場價值進行適當加權，每股收益（凈值）的年殖利率遠超過 10%。
2012 年 11 月，我們考慮到標準普爾 500 股息的現金回報率為每年 2.5%，約為美國公債殖利率的三倍。而且這些股息幾乎肯定會增長。除此之外，很多標普 500 公司都保留了巨額資金。這些企業可利用其留存的現金擴大業務範圍，或庫藏股其股份。隨著時間推移，任何一種方式都會大幅提高每股收益。而且 - 從 1776 年以後的情況來看 - 不管現在的問題如何，美國經濟都會向前發展。
2012 年晚些時候由於債券和股票之間的估值錯配，Protégé 和我同意出售我們五年前購買的債券，並用所得款項購買 11,200 股波克夏「B」股。結果就是奧馬哈的 Girls 公司上個月收到了 222 萬 2279 美元，而不是它最初希望獲得的 100 萬美元。
值得強調的是，波克夏自 2012 年以來並沒有表現十分出色。但這並不需要十分出色：畢竟，波克夏的獲利只需要打敗收益僅為 0.88% 的債券，幾乎可以不算是一個巨大的成就。
賣掉公債買進波克夏股票的唯一的風險是股市在 2017 年底之前可能會出現大跌。不過 Protégé 和我覺得這種可能性（總是存在）非常低。有兩個因素決定了這一結論：波克夏在 2012 年末的價格比較合理及波克夏在 5 年內幾乎肯定會發生大規模資產積累，這些投資在下賭注前已經確定。即便如此，為了消除轉換帶來的所有風險，如果在 2017 年底銷售 11,200 股波克夏股票沒有產生至少 100 萬美元，我同意彌補任何損失。
投資是一種放棄今天消費並試圖在未來可消費更多的活動。
「風險」是這一目標可能無法實現。
按照這個標準，2012 年的「無風險」長期債券是一項長期投資風險遠高於普通股的的投資。那時，即使 2012 年至 2017 年的年通貨膨脹率為 1%，也會降低 Protégé 和我所賣出的政府債券的購買力。
我想我很快會承認，在未來一天、一周甚至一年中，股票的風險都會比短期美公債券風險更大。然而，隨著投資者的投資期限延長，假設股票以相對市場利率更合理的本益比購買，美國股票的多元化投資組合的風險程度會逐漸低於債券。
對於長期投資者來說，包括養老基金，大學受捐贈基金和儲蓄基金等，比較投資組合中債券與股票的比率來衡量其投資「風險程度」是一個可怕的錯誤觀點。通常，投資組合中的高等級債券會增加風險。
我們此次賭博的最後一個教訓是：堅持做出重大而「容易」的決定，並避免過度交易。在這十年裡，200 多位對沖基金經理幾乎肯定做出了數以萬計的買賣決定。這些管理者中的大多數人無疑認真考慮了他們的決定，而且他們認為這些決定都是有利的。在投資過程中，他們學習了 10-K 表格，採訪了管理層，閱讀了貿易期刊，並與華爾街分析師進行交流。
與此同時，Protégé 和我既不傾向於研究，也不依靠洞察力和才華，我們在這十年中只做了一種投資決定。我們只是簡單地決定以超過 100 倍收益的價格出售我們的債券投資（售價為 95.7 / 收益為 0.88%），即那些「收益」在隨後的五年內不可能增加的債券。
我們出售債券是為了將我們的資金轉移到一種單一的證券 - 波克夏的股票中，這一證券擁有一個多元化的堅實業務組合。在留存收益的推動下，波克夏的價值年增長率不大可能低於 8%，即使我們在表現平平的經濟環境下也是如此。
在完成這一幼兒園式的分析之後，Protégé 和我進行了上述轉換並放鬆下來，我們相信隨著時間的推移，8% 肯定會擊敗 0.88%，優勢極其明顯。
董事會主席華倫 - 巴菲特 2018 年 2 月 24 日
